永利国际微客需求下滑导致长安业绩环比下降

永利国际微客需求下滑导致长安业绩环比下降

长安汽车公布2012年度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润14-16亿元,同比增长44.64%-65.30%,对应全面摊薄后每股收益约0.30-0.34元。

维持“增持”评级。维持公司2010、2011年EPS分别为0.91元和0.96元的预测,对应动态PE分别为11倍和11倍,PB2.5倍。受益于节能车补贴,公司自主品牌及合资品牌小排量轿车在下半年有望实现增长,但微车业务将面临较大竞争压力,下半年业绩仍具不确定性,维持“增持”评级。

长安汽车主营业务为乘用车和商用车的开发、制造和销售,集团主要由两部分构成,包括以长安福特为主的合资公司,以及长安自主品牌。

点评:
受益于补贴政策和行业销量复苏,4Q12公司自主品牌销量同比增长32.39%。2012年5月31日重庆市政府召开家电汽车惠农工程电话会议,正式明确了汽车惠农政策:农村人口即日起购买重庆市产的1.6升及以下排量的微型客车、载重量不超过6吨的轻型、微型载货车,按购买汽车销售价格的6%给予补贴。同日,公司宣布将由企业负责追加补贴4%,因此重庆市农村人口购买长安汽车1.6升及以下排量微车获得的补贴比例达到10%。在上述政策的刺激和汽车行业销量复苏的影响,4Q12公司本部及河北长安、南京长安合计销售微车和轿车24.90万辆,同比增长32.39%。

业绩略低于预期。公司2季度实现销售收入74.6亿元,环比下降19%,实现归属公司净利润5.77亿元,环比下降27%,上半年实现归属母公司净利润13.7亿元,同比增长156%,对应每股收益0.59元,略低于预期。公司业绩低于预期的主要原因是微客和自主品牌轿车销量环比大幅下滑,参股公司长安福特马自达销售也低于行业总体水平。

2015年,公司股价或将受益于可预见的扎实业绩高增长,积极布局国际市场,以及国企改革。在业绩中,长安自主品牌表现将成为关键。

4Q12公司业绩超预期的主要原因是本部盈利能力的改善和长安福特贡献投资收益的大幅增长。从单季度来看,4Q12公司实现EPS约0.14-0.18元,高于我们约0.05元的预期,主要原因是本部盈利能力的改善:1)微车和自主品牌轿车销量结构的优化和钢材价格的下跌导致毛利率的提升;2)销售费用和管理费用的缩减导致费用率的下降;3)受益于福克斯热销,长安福特贡献的投资收益大幅增长。

2季度本部销量环比下降。公司自主品牌轿车在二季度销售出现环比下滑,主力车型悦翔销量从1Q10的4.1万辆下滑到2Q10的2.1万辆,主要是2季度小排量轿车需求环比下降。公司微车销量也出现大幅回落,2季度实现微车销量19万辆,环比下降35%;主要是09年微客销量80%左右增长部分透支了10年需求,导致公司微车需求环比下降。

去年利润翻倍

展望未来,一方面我们预计钢材价格的上涨在短期内不会影响自主品牌产品的盈利能力,受益于产品结构上移公司自主品牌业务仍存在改善的空间;另一方面长安福特全新车型翼虎和翼搏的上市将大幅提升公司的投资收益,我们预计长安福特2013年的净利润为66.32亿元,同比增长约180%,为公司贡献归属母公司净利润33.16亿元。

本部毛利率相应环比下降。公司二季度毛利率为19%,较1季度环比下滑0.9个百分点,一方面是由于二季度钢价回升带来一定的成本压力,另一方面主要是销量的环比下降也使得单位分摊的固定成本、费用增加。毛利率的下降以及费用率的上升使得公司本部的盈利能力下降,2Q10扣除投资收益的净利润仅有0.95亿元,较1Q10减少62%,对应净利率仅1.3%。若下半年销售情况不能改善,本部盈利能力仍将难以提高。

1月31日,长安汽车发布2014年业绩快报,预计2014年净利润74亿-78亿元,同比增长111%-123%,对应每股收益1.59元-1.67元。

盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2012年、2013年和2014年的EPS分别为0.31元、0.60元和0.82元,维持公司“买入”评级,目标价为9.00元,对应15倍的2013年PE。

长安福特马自达销量增速低于行业平均水平。投资收益作为公司的主要利润来源,高度依赖合资公司的销售表现,受困于现有车型老旧——主力车型福克斯面临科鲁兹、高尔夫6等新一代平台下产品的竞争,B级车蒙迪欧也遭遇别克“双君”,雪铁龙C5等全新车型的冲击,长安福特马自达二季度仅实现销售9.3万辆,环比下滑13%,从而带动公司投资收益环比下滑14%。目前福特、马自达有包括SUV、MPV等在内的新车型尚未引入中国市场,何种新车型何时引入,将决定合资公司未来的业绩走向。

券商认为公司业绩相对于实际经营情况的质量极高。中信建投证券在研报中表示,此业绩增长是在财务处理谨慎的情况下取得。因2014年任务,主要是长安自主、马自达的销量提前完成,公司去年11、12月出厂销售转移到今年Q1确认的估计有5万-6万辆。

风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

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长安汽车评述自身业绩增长时表示原因有二,一为报告期内合营企业长安福特翼虎、新蒙迪欧等销量同比大增,投资收益大幅增加,2014年长安福特投资收益预计为72亿元,同比增长75%;二为重庆长安本部CS75、逸动等销量同比大增,本部实现同比减亏。

中信建投预估,长安自主业务全年亏损约3.5亿元,较2013年减亏6亿元。其中,自主业务2014年第四季度实现盈利1个亿左右,2011年以来首次迈过盈利门槛。

根据车企和统计机构发布数据,2014年长安自主汽车销量已排入前十位。包括轿车、SUV和MPV在内的乘用车销量达到近72万辆,同比增长约四成。长安汽车旗下逸动则是去年国内销量最高的自主品牌轿车型号之一,而CS35和CS75等SUV车型需求走旺,使得长安销量大幅攀升,成为自主车企中销量规模方面的领头羊。

2015年股价弹性来自长安自主

日前,长安汽车披露2015年1月销售数据。公司1月实现销量30.3万台,同比增长24%,环比增长46%。整体销量超预期受益于自主、长安福特以及长安马自达的核心车型的带动。

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